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【專家灼見】聯繫匯率制度令港元被動加息 樓股要小心

【專家灼見】聯繫匯率制度令港元被動加息  樓股要小心
港美貨幣掛勾。圖:資料圖片

文:滕飛

隨著經濟增速加快以及通脹上升,美聯儲自2016年開始提速加息步伐。目前,美聯儲在6月份議息會議上加息幾成定局,後面有可能在9月和12月加息1次或2次。按此測算,到2018年底,聯邦基金目標利率區間上限將調整至2.25—2.75%。在全球的美元霸權時代下,美聯儲的一舉一動都會讓全球市場風聲鶴唳。

特別是當今特朗普政府的「以美國為中心」的論調下,美國的行動會更多考慮自身利益,而不會考慮美聯儲加息的外溢效用。當美國發生次貸危機,它充分發揮美元霸權的作用,讓損失由全球承擔;當美國走上復甦,開始加息、縮表回收美元流動性時,它不會考慮對其他國家的衝擊影響。最近土耳其里拉和阿根廷比索兌美元大幅貶值,反應了資本外流對債務較高的新興市場國家的衝擊。

美儲加息影響香港

對於一直執行與美元聯繫匯率制度的香港而言,美聯儲加息也是不小的考驗。在4月12日,香港金管局已經自13年來首次出手救市,買入港元、賣出美元以穩定港幣對美元匯率。這次干預主要是香港Hibor利率(香港銀行間拆借利率)水準上升幅度落後于美元,給予投機者借港幣、買美元的套利機會,套利者可以賺息差和美元升值的雙重套利,因此4月份港幣的貶值壓力較大。那麼,後續香港金管局還有多少子彈可用於穩定匯率,利率上漲會不會影響香港其他市場?

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利息調整將影響一眾港人。圖:星島

香港金管局將港幣兌美元的聯繫匯率區間確定在7.75—7.85之間,當港元走強,升值幅度漲破7.75時,香港金管局會賣出港元,買入美元;而當港元走弱,貶值幅度跌破7.85時,金管局會買入港元,賣出美元,如4月份金管局所做。由於香港資本自由流動,而且港幣的匯率相對穩定,因此港元—美元是天然的較好的套息貨幣組合,不用太擔心匯率風險。

這一輪港幣的貶值因為美元短期利率上升過快,今年1至3月份,3個月美元Libor利率(倫敦同業拆借利率)上升過快,導致美元與港元的利差拉大,從年初的40bp上升到3月底的120bp,而港元/美元匯率也同步快速貶值,從年初的7.815貶到3月底的最高7.8502,觸及聯繫匯率區間的上限,而金管局也在4月初入市干預。

3個月Hibor自4月份開始快速上升,跟隨美元加息的步伐,從3月份的1.1%上升到目前的1.75%,與美元Libor的利差也進一步縮窄,港元貶值壓力有所減緩,目前港元/美元匯率維持在7.845附近,距離7.85有一點空間。

港元/美元的匯率與二者的利差相關度非常高,當Hibor持續高於3個月美元Libor時,匯率將貼近7.75的下限震盪,如在2012至2014年美聯儲連續量化寬鬆政策時,3個月美元Libor長期維持在0.25%以下,而3個月Hibor維持在0.4%附近,港元長期維持正利差,而港元/美元的匯率大部分時間在7.75—7.76區間震盪,貼近聯繫匯率下限。

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圖:HKMA

目前在聯繫匯率制度下,香港金管局沒有獨立的貨幣政策權,必須跟隨美聯儲的加息步伐走,雖然金管局基準利率同步跟隨美聯儲的加息步伐,但是市場利率未必及時反映政策的利率,如今年1至3月美債收益率迅速反映美聯儲加息預期時,而香港的市場反應較慢,導致美元—港幣利差拉大,匯率便先行動,港幣貶值試探金管局底線,迫使香港市場利率抬升,跟隨美聯儲的利率走勢。

4月末香港金管局擁有外匯儲備4344億美元,而金管局4月12和13日入市干預耗用32.6億港元,合計美元4.2億,因此從金管局的外匯儲備看,擁有相對充足的子彈進行臨時性的外匯干預。但是,香港金管局也不可能與整個市場做對,如果持續用行政手段干預外匯,那麼再多外匯也難以支撐,如1992年英國央行干預匯市最終被對沖基金擊敗。因此,金管局最終還是要依靠市場利率的上升來減少套利空間,降低美元Libor與Hibor的利差,減輕港元貶值壓力,使港元/美元匯率回到正常的水準。

但是,不可忽視利率快速上升對股市和樓市的影響。目前3個月Hibor水準已升至2008年以來新高,在上一輪加息週期的末期2006—2007年,港股在金融危機中暴跌。目前香港樓市也屢創新高,單價約是金融危機前的2.5倍,是金融危機後低點3.5倍。在2008年次貸危機後香港房市跌了30%,在2015年底的那波調整中跌了20%。如果持續加息步伐,必然極大制約居民按揭貸款能力,對房市造成較大壓力,香港房價若調整20至30%,也屬於正常水準。

作者是中國光大銀行資管部首席宏觀策略分析師

本文為作者觀點,不代表本媒體立場。

責編:李仕奇

編輯:TANGLUN

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