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【偉哥專欄】養在深閨人未識之利福中國

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【偉哥專欄】養在深閨人未識之利福中國

部份基金股東持續沽售,相信完成後利福中國估值會回升。圖:星島

【偉哥專欄】養在深閨人未識之利福中國

真知偉見|偉哥

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昨天香港上市的百貨股普遍表現不錯,全因百盛集團(03368)出售經營虧損的北京百貨店套現23億元人民幣,並且獲利9億元人民幣,令其股價大升40%之餘,也帶動其它同樣是資產大折讓的同業,例如新世界百貨(00825)及華地國際(01700)的股價上升,偏偏同屬這類股的利福中國(02136)斯人獨人憔悴,或許是因為其剛在7月才從利福國際(01212)分拆上市,市場認識不深以至根本不知道其也是資產大折讓股。

大家如果看到利福中國的中期報表,或許會疑惑為何其帳面資產淨值只有19.5億元,而目前市值是34.5億元,何來資產大折讓?大家如果有細閱財目報表附注,尤其是「報表期後事項」,當發現原來利福中國在7月上市的時候,以每股作價5元發行了約16億股新股予母公司利福國際,以抵銷其帳面應付母公司的81.2億元債項,即是說在7月上市後,利福中國帳面資產淨值高達100.8億元,而總發行股數是16.02億股,每股資產淨值是6.29元,其目前市值比賬面資產淨值是大幅折讓約66%!

其100億元的資產淨值主要是按「歷史成本」入賬的物業及合營或聯營公司股權,包括:

  1. 持有65%股權的上海久光百貨,其2015年度純利高達3億人民幣,為公司提供1.92億元的盈利貢獻;
  2. 持有50%股權的上海九百;上海九百主要持有位於上海南京西路、目前經營久光百貨店的91000平方米物業;
  3. 蘇州久光百貨面積17.6萬平方米的物業;
  4. 大連久光百貨面積3.5萬平方米的物業;
  5. 瀋陽久光百貨面積11.5萬平方米的物業;
  6. 上海靜安區大寧路35萬平方米的項目,該塊地於2011年底通過公開招標以大約25億元人民幣投得,並已投入約7億元人民幣的建築成本,於2018年建成後將有兩棟20層樓高辦公大樓(8萬平方米)及一棟6層地面及4層地下的零售綜合大樓;
  7. 持有29.4%石家莊北人集團的實際權益,北人集團作為聯營公司,於2015年度提供約2.2億人民幣的盈利貢獻。

上述物業或股權在購入後,有升值、也有貶值的,但總體來說,目前市值肯定不會低於賬面值,這100億的資產淨值並沒有高估。

除了資產大折讓外,大家也不要忽視利福中國的盈利能力。利福中國過去兩年的純利是3.24億及3.06億元,而今年上半年核心盈利是1.81億元,主要盈利來源是持有65%權益的上海久光百貨(2015年提供盈利貢獻1.92億元、2016年上半年盈利貢獻0.97億元)及持有29.4%權益的北人集團(2015年提供盈利貢獻2.22億元、2016年上半年盈利貢獻1.2億元)。大家或許會奇怪,上海久光百貨及北人集團在2015年已合共提供4.14億的盈利貢獻,為何2015年度總盈利只有3.06億?只因當中包括了已於2015年底停業的瀋陽久光百貨的虧損,其2015年度虧損達1.83億元,2016年上半年因持續產生的折舊開支、樓宇經營成本以及行政開支等,估計公司仍要承擔高達6-7千萬元的經營虧損。管理層已有計劃出售或出租有關的物業,如果落實的話,公司不用再承擔這部份的虧損,則盈利將會有所改善。

公司未來催化劑:

1. 短線而言,如果可以出售或出租瀋陽及大連久光百貨的物業,則公司承擔的經營虧損將大幅減少,足以提升整體盈利能力;

2. 中線而言,大寧項目的8萬平方米辦公樓預計將於明年預售,提供一大筆現金收入,足以抵銷完成大寧項目所需的資本開支有餘;

3. 長線而言,大寧項目於2018年底落成後,其高達27萬平方米的零售樓面部份將自用作為經營久光百貨之用,部份將出租,預期將提供不俗的盈利貢獻。此外,聯營公司北人集團未來有機會在A股上市,利福中國持有的29.4%股權有望可以藉此高價套現。

利福中國目前股價不濟,除了很多投資者不了解其實際價值外,也因為其是分拆上市,並且是由利福國際實物分派予全體股東,故此部份持有利福國際的基金股東也被迫持有利福中國,而因為利福中國市值低,並且專注於中國的業務未必符合這些基金股東的期望,故在分拆上市後,很明顯地見到有部份基金股東持續沽售此股,令其股價受壓,但相信在基金股東完成減持後,公司的估值應該有望可以提高,最少不應該是目前的0.34倍市帳率及預期不足10倍市盈率的估值。

本文章由作者為橙新聞獨家供稿,文中觀點僅屬個人意見,不構成任何投資意見。

作者簡介:

偉哥,散戶一名,也是香港人氣財經博客「偉哥投資手札」博主,擅於發掘被人冷落的二三線股;主要按基本因素選股,但也會進行高值博率的投機買賣。

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